编辑 | 余溯

出品 | 潮起网「加盟指南」

今年年初，深交所年内首场IPO审议会议落下帷幕，国内建筑陶瓷龙头马可波罗控股股份有限公司终于叩开A股大门。

然而，这场看似胜利的“过会”背后，却是马可波罗瓷砖长达三年的波折上市路。

2022年5月，公司首次递交IPO申请，2024年5月因业绩问题被暂缓审议。历经募资规模大幅缩水、监管多轮问询后，才在2025年初惊险通关。

而当光环褪去，马可波罗招股书里藏着的业绩滑坡、地产坏账与突击分红三大疑云，正成为投资者和加盟商心头挥之不去的阴影。

业绩持续下滑，毛利率承压

公开信息显示，马可波罗瓷砖创立于1996年，是广东唯美陶瓷有限公司旗下的核心品牌。自创立以来，马可波罗瓷砖一直致力于为消费者提供高品质的瓷砖产品，凭借其卓越的产品性能和丰富的产品种类，迅速成为国内瓷砖市场的领军品牌之一。

作为国内建筑陶瓷行业营收“三连冠”得主，马可波罗近年来的业绩表现却难掩颓势。

数据显示，2021年-2023年，公司营收从93.65亿元降至89.25亿元，净利润更是从16.53亿元缩水至13.53亿元，累计下滑18%。

2024年，马可波罗业绩颓势继续加剧，预计营收仅72.3-74.3亿元，同比降幅高达16.75%-18.99%，净利润也延续跌势。

相比于营收小幅缩水，马可波罗盈利能力的持续弱化显然更加值得警惕。

根据招股书数据，公司毛利率从2021年的43.08%一路下行至2024年上半年的36.25%，三年半萎缩近7个百分点。

与此同时，公司产品均价同步走低，有釉砖单价从45.75元/㎡降至38元/㎡，无釉砖从40.74元/㎡跌至35.32元/㎡，折行业价格战的白热化态势。

在国内房地产景气指数从2021年100.28骤降至2023年93.29的背景下，全国瓷砖产量三年萎缩超20%，行业产能闲置率近半，马可波罗虽贵为行业龙头，市占率也仅3.23%，低集中度市场中的生存战愈显艰难。

应收账款高企，地产坏账侵蚀利润

地产“暴雷”引发的坏账海啸，已成为马可波罗业绩的最大拖累。

截至2024年6月末，公司应收账款账面余额达25.69亿元，其中1年内账龄占比骤降至43.58%（2021年为77.18%），显示出回款周期显著拉长的趋势。

更触目惊心的是坏账计提数据，2021年-2024年上半年，公司累计坏账计提超35亿元，仅2024年上半年坏账准备余额就高达10.62亿元。

整体来看，马可波罗的坏账风险高度集中于头部房企：融创地产1.32亿元应收账款被100%计提坏账，绿地地产1.31亿元按80%比例计提，阳光城、世茂等违约房企同样被大幅计提。

为减少现金损失，公司被迫接受“以房抵债”，累计接收100套房产及221个车位，债权原值2.58亿元。但截至报告期末，仅24套房产完成交付，其余房产因开发商资金问题面临烂尾、查封风险，马可波罗资产变现存在巨大不确定性。

地产链风险还蔓延至现金流。

2024年前三季度，马可波罗经营活动现金流净额同比腰斩，下滑52.7%，投资活动现金流净流出扩大至17.84亿元，流动性压力与日俱增。当应收账款占流动资产20.4%、存货占23.67%的双重挤压下，公司资金链韧性正遭遇严峻考验。

IPO前大额分红，募资缩水仍扩产

值得注意的是，马可波罗IPO前夕的“清仓式分红”引发市场强烈质疑。

根据相关媒体报道显示，2022年3月及2023年3月，马可波罗分别突击向股东分红5亿元和3.23亿元，合计8.23亿元，相当于同期净利润的30.24%与21.30%。

而2019年-2021年三年，公司分红总额仅0.8亿元。实控人黄建平直接及间接持股42.12%，在此次分红中获利约3.5亿元，被指“上市前掏空利润”。

与此形成鲜明对比的是马可波罗IPO募资的“瘦身”。

据悉，公司最初计划募资40.18亿元，但经历了两轮缩水。先砍掉8.6亿元流动资金补充，再剔除7.8亿元特种陶瓷项目，最终募资额缩水41%至23.77亿元。

耐人寻味的是，在公司产能利用率从2021年92.65%连续下滑至2024年84.84%的背景下，缩水后的资金仍全部投向江西、广东等地生产线智能化改造及扩产项目。

需要指出，行业产能过剩叠加自身产能闲置，马可波罗逆势扩产或将加剧行业价格竞争，进一步侵蚀本已脆弱的利润空间。

过会只是起点，而非终点。尽管马可波罗实控人黄建平承诺：若上市后三年扣非净利润较上市前下滑超50%，将自愿延长股份锁定期。但地产寒冬未散、行业产能出清缓慢的背景下，公司业绩企稳仍道阻且长。

高达10亿的坏账“地雷”、持续下探的毛利率与争议重重的扩产计划，如同三把利剑高悬在公司头上。成功过会的马可波罗，或许赢得了资本市场的入场券，但能否赢得投资者的信任票，仍需用实实在在的业绩复苏来回答。